Disclaimer: Foretag ikke beslutninger omkring investering i Telenor aktien udelukkende baseret på denne blog – som er skrevet privat – uden Telenor involvering – og således uden ansvar.
Indledning
Hermed årets sidste update på ESP2024.
Som det nok er de fleste bekendt, har Telenor meddelt, at workplace bliver lukket ned. Det vil dermed være 3. gang, jeg evt. skal migrere denne blog til et nyt internt site. Det affødte derfor en del tanker, som endte op med, at jeg har besluttet at flytte denne blog til eget eksterne site, hvilket således kommer til at ske fra nytår. Udsender mere info i separat post i december, men hvis du allerede ønsker at tilmelde dig nyhedsbrevet eksternt, kan du gøre det her:
TILMELD DIG MSEESP BLOG NYHEDSBREV PÅ NYT EKSTERNT SITE MED LANCERING 01.01.25
Du kan også angive din private mailadresse, hvis du vil anvende den fremadrettet i lighed med ca. 15 tidligere Telenor ansatte, der allerede er på modtagerlisten 😊 Tilmeldte vil som udgangspunkt fremadrettet modtage en mail med link til nyhedsbrevet ca. 4 gange om året.
Lad os komme videre til et relativt kort gonzo afsnit.
MF fik en nedsmeltning i Folketinget, der havde potentiale til at påvirke makromarkedet og med tydelighed viste, at alle mine skriblerier om hendes sind og virke er sådan næsten på sin plads. Væk var den i hendes øjne super charmerende dariofrisure og retur var den stramtandede hystade af en guvernante med flad “knold i nakken” klar til at give det samlede – som vanligt fåtalligt Folketing – en skidebandbulle, fordi de tillod sig at stille en række kritiske spørgsmål til vores store leder! Der faldt heldigvis ro over gemytterne, inden det amerikanske aktiemarked åbnede kl. 15.30 🤭
Donald Trump vandt det amerikanske valg, og samtlige skribenter i de frie danske medier fik travlt med at vaske hænder mht. deres beskrivelse af unikummet Kammerat Harris som den sikre vinder! Apropos Trump ser hans plan for at afslutte konflikten i Ukraine ud til at være: Rusland beholder de erobrede områder i Donbas regionen, Ukraine kan først søge om optagelse i NATO efter 20 år plus evt. sikkerhedsgaranti til Ukraine stillet af de 5 permanente medlemmer af UNSC (USA, Kina, Rusland, UK og Frankrig). Mit take på kompleksiteten: Rusland vil nægte, at Ukraine nogensinde kan blive optaget i NATO, hvorefter dette ændres til permanent neutralitet eller med mindre sandsynlighed en aftale om, at hvis Ukraine tilbydes medlemskab af NATO, skal Rusland også modtage tilbuddet. Sidstnævnte kan evt. blive vekslet til en EU eller FN-overvåget afstemning om Donbas’ tilhørsforhold (a la Sønderjylland i 1920). Det er en illusion at vinde krigen militært, og Biden skal nu blot tage en slapper – evt. sammen med Harris – så kan de hygge sig med uforståelige sætninger.
Så bliver det faktuelt med seneste nyt fra Telenor, makroøkonomien og inflation.
Telenor har konsolideret det opadgående break-out af trekantformationen. Dette viser styrke og engangskøb var det rette valg i år.
Figur 1: Telenor aktiekursudviklingen 2006-2025
Engangs- eller kvartalskøb status
Engangskøberne vandt som anbefalet i analysen med 9,4% inkl. dividende effekt (5,3% ekskl. dividende effekt) flere aktier.
Figur 2: Resultat af “kampen” mellem engangs- & kvartalskøbere
Bonussituationen
Der er sikker 3:1 bonus på ESP2023 programmet – det er kun en geopolitisk katastrofe e.l, der kan ændre det. Vi er 39% foran SXKGR for program 2023 og -2% under SXKGR for program 2024 og dermed ingen bonus, men det er tæt.
Figur 3: Bonussituation – ESP2023 & 2024
Makromarkedet
Fortsat ikke recession i USA, men alle rentekurver er p.t. de-inverteret, hvilket i alle andre tilfælde har medført recession start indenfor 3-9 måneder – se figur 6 nedenfor.
Jobskabelsestallene er fortsat faldende mod 1% linjen, men fald gradienten er aftaget betragteligt, så vi kan ikke anvende denne lagging indikator, som den er – til andet at bekræfte recessionen – og det bekræfter den fortsat ikke.
Figur 4: Beskæftigelsessituationen i USA
Videre til TOP-6 kurven, som fortsat er i ekspansionsområdet lige over advarselslinjen, dvs. heller ikke noget recessionssignal fra den model.
Figur 5: TOP-6 USA Recession Indicator
IRS modellen “varsler” som skrevet ovenfor recession – nu med mere kraftigt signal.
Figur 6: IRS Recession Warning Model
Konklusion: Modellerne giver ikke noget faretruende signal endnu med tanke på primært figur 4 og 5, men aktiemarkedet vil toppe ca. 6 måneder før recessionen, hvorfor jeg ville være varsom og ikke være 100% investeret (men husk det er min forsigtig/aktivistiske tilgang). Det er mig en gåde, hvordan det tyske DAX indeks har fortsat opad med en tysk økonomi, der har det virkelig svært. Måske skyldes det et forøget antal investorer som følge af digitaliseringen, dvs. aktiemarkedet har fået et element af casino økonomi, hvor sparepengene blot placeres uagtet fremgang i EPS mv.
Det danske aktiemarked har ikke givet noget afkast i 3 år, så det har matchet makromodellernes signal om stilstand/recession. Vi får se, men i gammel traditionel makrotilgang forstand, har jeg fortsat en stigende lumsk fornemmelse mht. det amerikanske marked. Det samme har Warren Buffet tilsyneladende – han har aldrig været mere kontant – han er selvfølgelig som mig også en ældre herre 😊
Inflationsituationen
US headline inflation er nu 2,6%. Målet er 2%. Derfor kan rentesænkningerne i USA komme på stand-by efter december reduktionen på forventet 0,25%. DK inflation er også igen stigende til nu 1,6%, men ECB vil sikkert fortsætte rentesænkningerne pga. situationen i bl.a. Tyskland.
Figur 7: Inflation CPI (Consumer Price Index) i USA og DK
Valutakurssituationen
NOKDKK fortsat svag uden det forventede opadgående break-out.
Figur 8: NOKDKK valutakursudvikling
Telenor Økonomi
Igen flot Q3-24 DK regnskab med EBITDA% fortsat i mål over 30% som 12 måneders løbende gennemsnit 🏆
Figur 9: Telenor DK KPI
Der var kun 2 kommentarer om Danmark fra Sigve og fungerende CFO Kasper Kaarbø:
- For Telenor Nordics, service revenue growth tapered off a little bit in the third quarter, quite in line with the previous outlook commentary, as we met tougher comparables from last year. The growth of 3.2% was mainly driven by consumer mobile, with ARP growth coming from our more-for-more price increase execution. On the B2B side, we see the same trends as in previous quarters in Norway, Sweden, and Denmark. There’s reasonable growth in the mass market B2B, with tough competition and continued ARP erosion in the enterprise segment.
- In Denmark, following a tough first half with new consumer credit regulation, subscriber growth was reignited with new financing and distribution partners contributing to stronger sales.
Ikke meget nyt, men vi er jo også blevet rigeligt rost med resilience (og implicit EBITDA-vækst) præmie afleveret af Sigve til CxO’erne og efterfølgende “præmie” til alle medarbejdere med biobillet og guf (noget godt vestjysk guf i øvrigt).
Konklusion
Aktiemarkedet er fortsat i boom fasen. Der er ikke tydeligt recessionssignal, men IRS modellen giver kraftigere signal, så jeg har solgt minimum overkrydderen (50%) for aktier med solidt afkast. Telenor sælger jeg fortsat ikke. Telenor har korrigeret meget ned de seneste 10 år. Skal retur til minimum STDMAX i nedenstående figur 10, før jeg vil overveje salg, indtil da betragter jeg Telenor som en god “aktieobligation” med solidt udbytte.
Figur 10: TEL x NOKDKK kursudvikling
Anbefalinger mht. evt. salg af Telenor aktier (understreger, at du naturligvis skal træffe din egen beslutning):
- Den kortsigtede: Sælg i step i den opadgående trend. Den opadgående trend er afsluttet. Fortsat ikke et godt tidspunkt, og Telenor hænger med næbbet lige over STDMIN i figur 10.
- Den langsigtede: Fortsat nødt til holde fast og indstille sig på en længere investeringshorisont.
Så – for begge strategier – endnu ikke et godt salgstidspunkt/pris/værdi.
Kommer retur med ESP2025 Analysen i februar/marts 2025 – publiceret på eget eksterne site – du modtager mail med link, hvis du er tilmeldt👍
Happy Trading!
Vi slutter af nedenfor med to af de mere tunge aktiv trader citater fra “Reminicences of a stock operator”. En af de mest lærerige bøger om aktiv trading.
“The sucker has always tried to get something for nothing, and the appeal in all booms is always frankly to the gambling instinct aroused by cupidity and spurred by a pervasive prosperity. People who look for easy money invariably pay for the privilege of proving conclusively that it cannot be found on this sordid earth.”
“The nature of the game as it is played is such that the public should realize that the truth cannot be told by the few who know.”
― Jesse Livermore, Reminiscences of a Stock Operator